所造成的亏损。　　三路资本联合推高金价　　世界黄金协会（WGC）发布近期数据表明，截至6月底，全球黄金ETF经常出现倒数7个月资金净流入，刷新历史纪录。

其中，6月份全球黄金ETF总量快速增长104吨（约合55亿美元），总持仓超过历史新纪录值3261吨。　　“毕竟，是美联储的无限量QE措施一面推高了通胀预期，一面却在持续太低10年期美国国债收益率，造成实际利率在负值区间越走越远。”对冲基金Oanda市场分析师Edward Moya向记者分析说道。

如今10年期美债收益率仅有为0.6%，但市场预期未来美国通胀率同比增长速度将超过1.5%-1.6%，造成实际利率不断扩大至-1%。一旦实际利率跌落负值且短期内没回落迹象，大量资本就不会涌进黄金ETF挂钩，因为它的高流动性与操作者便利，是买涨黄金的最佳地下通道之一。

　　上述美国黄金经纪商向记者透漏，过去一周涌进黄金ETF的，主要是三类资本，一是散户，二是对冲基金与资管产品，三是借机压低价格销售的黄金贸易商。　　“其中，散户资金最快速增长，完全占到到过去一周黄金ETF资金流入量的逾60%。”他直言。

多数散户都是冲着美元暴跌、贸易关系趋紧与美国疫情再次蔓延等题材，争相买涨金价套利。相比而言，对冲基金与资管产品则在双面庄家，他们一面通过加仓黄金ETF追涨金价，一面则通过黄金期货期权市场增大套保头寸持仓，应付潜在的金价消息传递风险。

　　张刚向记者直言，这也是吸取了过去数年金价在创意高后往往很快回升的教训——知道为何，中秋节金价突破高点后，总有一股利润回吐盘很快现身抨击金价。　　巴黎HEC商学院金融学教授Christophe Spaenjers回应坦言，这背后，是黄金在抗通胀与抵挡实际利率暴跌方面的展现出“不欠佳”。过去40年期间，去除通胀后金价的年化报酬仅有为-0.4%，同期美股与美债年化报酬分别是7.9%与6.2%；这被迫大量投资机构更加愿为通过对黄金高买低买利润以应付通胀与实际利率走低，而不是长年持有人黄金。　　面临当前持续上涨的金价，这位对冲基金经理坦言机构内部对否缩减黄金期货套利头寸产生了分歧——考虑到散户抄底完全启动时3月以来美股大幅度触底声浪，基金内部不少交易员指出散户此番涌进黄金，可能会将金价推高至2200美元/盎司，如今基金持有人的大量套利头寸将造成黄金投资人组损失额外的20%利润。

　　“不少对冲基金内部也不存在类似于的分歧，大家都实在自己是不是过度激进，或者过分按部就班——金价一创意低就很快增大套保力度。”张刚告诉他记者。目前多数对冲基金都在紧盯黄金ETF每天的持仓量增幅，只要不经常出现显著的资金撤走或流向上升迹象，他们都想逐步将30%套保头寸并转成单边看涨头寸。

　　“却是，散户资本的持续涌进，将在黄金市场引发逼空大戏，我们认同不期望自己沦落被狙击手的对象。”他认为。　　央行与主权财富基金不一定追高金价　　面临金价上涨，曾多次的黄金大买家——各国央行与主权财富基金否不会之后加仓金价，某种程度沦为金融市场注目的热门话题。

　　据景顺有限公司（Invesco）针对83家主权财富基金和多家央行的季度调查表明，今年一季度众多主权财富基金与央行将大幅度减少股票风险子母同时，皆无意增持黄金。其中大约18%央行与23%主权财富基金都回应计划在明年减少黄金持有人量。　　“不过，如今金价大上涨也给部分央行与主权财富基金导致后遗症。

”一位美国大型资管机构贵金属交易部门主管向记者透漏。一方面金价涨幅过大造成未来价格波动渐趋轻微，有利于他们执着比较务实的投资报酬，另一方面多数央行与主权财富基金都没在金价看清历史高点时增持黄金的先例。　　他直言，鉴于金价持续走高，二季度全球央行增持黄金的总量很有可能高于一季度的145吨。

不过，主权财富基金增持不道德将有效地抵销央行买量持续增加压力。毕竟，比起央行将黄金视作美债的替代品，往往不会自由选择逐步调仓；主权财富基金应付美元储备地位上升与美元洪水泛滥的迫切性更高，此外黄金与其他金融投资品种的相关性较低，也被主权财富基金视作“减轻”金融市场轻微波动冲击的最重要挂钩工具。

　　这位大型资管机构贵金属交易部门主管透漏，目前多家主权财富基金除了通过自营部门加仓黄金头寸，还对著名多策略型资管机构新增了委托投资额度，因为后者正在增大黄金配备力度，其最后目的是将黄金持仓占到比减少至15%左右，以应付疫情蔓延等不确定性风险。　　记者多方了解到，主权财富基金也会为了加仓黄金而“追高”金价。

一方面他们可以从投行按较低的协议价格“订购”黄金头寸，或自由选择金价消息传递时再行择机购入黄金ETF；另一方面他们在加仓黄金配备同时，还不会通过黄金期货或黄金掉期产品建立相应套保头寸对冲价格暴跌风险，从而大幅度抵销其增持措施对金价下跌的“冲击”。　　“但在当前可怕买涨黄金时期，任何央行与主权财富基金增持黄金的信息，都更容易被无限缩放，沦为散户拉高金价利润的筹码。”张刚直言。

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